सन फार्मा ने ऑर्गेनॉन से शादी की

आज के फ़िनशॉट्स में, हम सन फार्मा द्वारा ऑर्गनॉन के अधिग्रहण के बारे में संक्षेप में बताएंगे।

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अब, आज की कहानी पर।

कहानी

कुछ दिन पहले, भारत के इतिहास में सबसे बड़े विदेशी फार्मास्युटिकल सौदे की घोषणा की गई थी। सन फार्मास्युटिकल इंडस्ट्रीज ने कहा कि वह अमेरिका स्थित ऑर्गन एंड कंपनी का अधिग्रहण करेगी $11.75 बिलियन.

तो आइए फालतू बातों को छोड़ें और सीधे इस सौदे के मूल बिंदु पर आएं।

सन फार्मा को किसी परिचय की आवश्यकता नहीं है। इस बात की अच्छी संभावना है कि आपने उसकी दवा का उपयोग किया है, चाहे वह दर्द और पीड़ा के लिए वोलिनी जेल हो या पेट की जलन के इलाज के लिए इस्तेमाल की जाने वाली पेटेंट दवा का जेनेरिक संस्करण पेंटोसिड हो।

लेकिन सन फार्मा सिर्फ एक ब्रांडेड-जेनेरिक कंपनी नहीं है। और इसकी शुरुआत भी एक के रूप में नहीं हुई थी। कंपनी की स्थापना दिलीप सांघवी ने की थी, जिन्होंने अपना करियर शुरू किया उन्होंने अपने पिता के साथ कोलकाता में एक मामूली दवा वितरण व्यवसाय में काम किया। उस शुरुआती प्रदर्शन से उन्हें दवा मूल्य निर्धारण और आपूर्ति श्रृंखलाओं की गहरी समझ मिली, जो 1983 में सन फार्मा लॉन्च करने पर अमूल्य साबित हुई।

उस समय, यह केवल दो व्यक्तियों की मार्केटिंग टीम के साथ एक छोटा सा ऑपरेशन था। और अपने शुरुआती दिनों में, सन फार्मा ने कुछ मनोरोग दवाओं पर ध्यान केंद्रित किया, जिसमें द्विध्रुवी विकार के उपचार भी शामिल थे। यह कोई आकस्मिक चयन नहीं था. यह उस समय एक वंचित वर्ग था, जिसका मतलब था कम प्रतिस्पर्धी और बेहतर मार्जिन।

उसी वर्ष, कंपनी ने गुजरात के वापी में टैबलेट और कैप्सूल के लिए अपनी पहली विनिर्माण सुविधा स्थापित की। वहां से इसका धीरे-धीरे विस्तार हुआ, कार्डियोलॉजी में कदम रखा, अनुसंधान में निवेश किया और निर्यात का लाभ उठाया।

आज, सन फार्मा भारत की सबसे बड़ी दवा कंपनी है, जो 100 से अधिक देशों में मौजूद है। यह देखता है ₹ 52,000 करोड़ से अधिक वैश्विक बिक्री में और लाभ में ₹10,900 करोड़, वित्त वर्ष 2011 से क्रमशः 12% और 39% की सीएजीआर से बढ़ रहा है।

लेकिन कोई भी कंपनी अचानक इतनी बड़ी नहीं हो जाती, है ना? बीच में हमेशा कुछ न कुछ होता है. और सन फार्मा के लिए, वह “बीच में” अधिग्रहण की कहानी है।

कंपनी भारी झुक गई अधिग्रहण भारत, अमेरिका और अन्य बाजारों में संयंत्रों, ब्रांडों और विदेशी व्यवसायों को चुनकर अपनी वृद्धि में तेजी लाना। सबसे उल्लेखनीय में से कुछ में 2010 में टैरो फार्मास्यूटिकल्स शामिल हैं, जो त्वचाविज्ञान और जेनेरिक ओवर-द-काउंटर दवाओं के लिए जाना जाता है, और 2015 में रैनबैक्सी लेबोरेटरीज, एक अन्य विशेष जेनेरिक कंपनी है। समय के साथ, इन सौदों ने सन फार्मा को अपने अधिकांश भारतीय प्रतिस्पर्धियों की तुलना में अधिक अंतरराष्ट्रीय बनने में मदद की है, इसके राजस्व का एक बड़ा हिस्सा, लगभग 60%, विदेशी बाजारों से आता है।

और अब यह वैश्विक फार्मास्युटिकल सीढ़ी पर एक कदम आगे बढ़ना चाहता है। और इसके लिए उसने ऑर्गन का अधिग्रहण किया।

ऑर्गनॉन एक अमेरिकी फार्मास्युटिकल कंपनी है जिसे 2021 में मर्क एंड कंपनी से अधिग्रहित किया गया था। यह उत्पन्न हुआ लगभग 6 बिलियन डॉलर 2025 में राजस्व में, लगभग $1.9 बिलियन के समायोजित EBITDA (ब्याज, कर, मूल्यह्रास और परिशोधन से पहले की कमाई) के साथ, जो लगभग 30% के मार्जिन का अनुवाद करता है।

लेकिन बात ये है. ऑर्गन को अपने राजस्व का लगभग एक तिहाई हिस्सा अमेरिका से मिलता है। सन फार्मा भी ऐसा ही करता है। इसलिए अधिग्रहण के बाद भी, सन फार्मा का अमेरिका में एक्सपोजर वास्तव में बहुत ज्यादा नहीं बदलेगा।

कुछ अन्य समस्याएं भी हैं. 2025 की एक जांच में पाया गया कि ऑर्गन अतिरिक्त बिक्री को बढ़ावा मिला नेक्सप्लानन, एक महिला गर्भनिरोधक प्रत्यारोपण, थोक विक्रेताओं के लिए, अल्पकालिक संख्या को बढ़ाकर। यह अंततः इसके प्रदर्शन में दिखा, 2025 में बिक्री पिछले वर्ष की तुलना में 3-4% कम हो गई। वास्तव में, प्रबंधन ने पहले ही निर्देशित कर दिया है कि 2026 की बिक्री कमोबेश सपाट रहेगी।

और फिर ऑर्गन की बैलेंस शीट है। जब उन्हें मर्क से अलग किया गया, तो उन्हें विरासत में 8.6 बिलियन डॉलर का भारी कर्ज मिला, लेकिन उनके पास केवल 574 मिलियन डॉलर नकद थे। यह लगभग 4.5 गुना के शुद्ध उत्तोलन के बराबर है। यह इस बात का माप है कि कोई कंपनी अपनी परिचालन आय का उपयोग करके कितनी आसानी से अपना कर्ज चुका सकती है।

इसकी तुलना सन फार्मा से करें, जो इन सभी वर्षों में लगभग कर्ज मुक्त रही है, और आप यह पूछने के लिए मजबूर हो जाएंगे, “ऐसी कंपनी का अधिग्रहण क्यों करें जो हाल ही में विवादों में घिर गई है, जिसकी बिक्री धीमी हो गई है, और, इससे भी महत्वपूर्ण बात यह है कि इसके बही-खाते पर भारी कर्ज है?”

खैर, इसका उत्तर यह समझने में निहित है कि ऑर्गेनॉन अपना पैसा कैसे बनाता है और इसके अतीत के बारे में थोड़ा। सन फार्मा की तरह, जहां राजस्व का एक बड़ा हिस्सा (लगभग आधा) जेनेरिक ब्रांडों से आता है, ऑर्गन का लगभग 55% राजस्व भी इसी तरह के व्यवसाय से आता है। लेकिन यह ऑर्गनॉन का बाकी व्यवसाय है जो वास्तव में सन फार्मा के पास नहीं है।

संदर्भ के लिए, सन फार्मा अपने राजस्व का शेष हिस्सा गैर-ब्रांडेड शुद्ध जेनेरिक (30%), नवीन दवाओं (20%) और एपीआई (सक्रिय फार्मास्युटिकल सामग्री) और अन्य (4%) से अर्जित करता है।

लेकिन ऑर्गनॉन का बाकी राजस्व मिश्रण काफी अलग दिखता है।

सबसे पहले, नवीन चिकित्सा और महिलाओं का स्वास्थ्य है, जो मिलकर इसके राजस्व का लगभग 33% लाते हैं। यह एक ऐसा क्षेत्र है जिस पर ऑर्गन ने हमेशा गहराई से ध्यान केंद्रित किया है। लेकिन अपने मर्क बायआउट से भारी मात्रा में कर्ज विरासत में मिलने और फूली हुई आपूर्ति श्रृंखलाओं से निपटने के बाद, जिसे ठीक करने में समय लगा, कंपनी ने खुद को मुश्किल में पाया। उनके व्यवसाय से उत्पन्न अधिकांश नकदी को निवेशकों को अपने साथ जोड़े रखने के लिए लाभांश के रूप में भुगतान करना पड़ा। इससे विकास में निवेश के लिए बहुत कम जगह बची – जैसे नए उत्पाद या मार्केटिंग जैसी चीज़ें।

फिर नेक्सप्लानन के बारे में कुछ और जानकारी है। यह एक माचिस की तीली के आकार का प्रत्यारोपण है जिसे महिला की आंतरिक बांह की त्वचा के नीचे लगाया जाता है ताकि हार्मोन प्रोजेस्टिन जारी करके अनियोजित गर्भधारण को रोका जा सके, जो ओव्यूलेशन को रोकता है। अपने चरम पर, यह ऑर्गन का सबसे अधिक बिकने वाला उत्पाद था, जिससे सालाना 1 बिलियन डॉलर से अधिक की कमाई होती थी।

लेकिन चीजें तब बदल गईं जब उनके पेटेंट समाप्त होने लगे। सस्ते जेनेरिक संस्करणों के बाजार में आने से बिक्री में गिरावट आई। और ऑर्गन प्रभावी ढंग से मुकाबला नहीं कर सका क्योंकि उसके पास उन्नत संस्करणों या नए विकल्पों में निवेश करने के लिए पर्याप्त पूंजी नहीं थी, जैसा कि हमने आपको पहले बताया था। इसके अतिरिक्त, नेक्सप्लानन की बिक्री संख्या को बढ़ाने से जुड़े विवाद से भी इसकी प्रतिष्ठा को मदद नहीं मिली।

यहीं पर सन फार्मा कदम उठा सकता है और स्क्रिप्ट बदल सकता है। अपने लागत प्रभावी भारत-शैली के विनिर्माण और अनुसंधान और विकास के लिए गहरी जेब के साथ, यह संभावित रूप से इन उत्पादों को अनुकूलित और पुनर्जीवित कर सकता है। इससे भी महत्वपूर्ण बात यह है कि इसे ऑर्गनॉन के वैश्विक बिक्री नेटवर्क तक भी पहुंच मिलती है। इसका मतलब है कि यह इन-लाइसेंस (ऑर्गनॉन की दवाओं के अधिकार हासिल कर सकता है) और उत्पादों को तेजी से लॉन्च कर सकता है, जबकि इसे वापस बढ़ाने के लिए ब्रांड अपग्रेड और परिचालन तालमेल में निवेश कर सकता है।

तो, एक तरह से, यह सौदा उन परिसंपत्तियों को लेने के बारे में है जो गति खो रही हैं और उन्हें विकास इंजन में बदलने की कोशिश कर रही हैं।

ऑर्गनॉन के राजस्व मिश्रण का दूसरा और शायद सबसे महत्वपूर्ण हिस्सा बायोसिमिलर है। वे इसके राजस्व का लगभग 11% हिस्सा हैं, और दिलचस्प बात यह है कि यह वह क्षेत्र है जिसके बारे में सन फार्मा अब तक काफी संशय में रहा है।

बायोसिमिलर कुछ हद तक जेनेरिक दवाओं की तरह हैं, लेकिन कैंसर और गठिया जैसी जटिल बीमारियों के लिए। साधारण जेनेरिक दवाओं के विपरीत, उन्हें केवल यह साबित करने की ज़रूरत नहीं है कि वे रासायनिक रूप से समान हैं। यह दिखाने के लिए कि वे मूल दवा के समान हैं, उन्हें सख्त नैदानिक ​​​​परीक्षणों की आवश्यकता होती है, हालांकि पूर्ण पैमाने पर नई दवा का परीक्षण नहीं होता है।

लेकिन सन फार्मा के इतने लंबे समय तक इस क्षेत्र से दूर रहने का कारण मुख्य रूप से नियामक अनिश्चितता, विशेष रूप से प्रतिस्थापन और विनिमेयता के आसपास, और विकास से जुड़ी उच्च लागत और जटिलता थी, जो वर्षों तक चल सकती है। इसके बजाय, सन फार्मा उस काम पर अड़ा रहा जो उसे सबसे अच्छा पता था: जेनेरिक और सरल अणु दवाएं बनाना। इस बीच, ऑन्कोलॉजी बायोसिमिलर में शुरुआती अग्रणी बायोकॉन और डॉ. रेड्डीज जैसे प्रतिस्पर्धियों ने मजबूत मंच बनाए और आगे बढ़े।

लेकिन चीजें बदलने लगीं. दिलीप सांघवी ने स्वयं बताया कि नियामक स्पष्टता, विशेष रूप से इस बात पर कि बायोसिमिलर मूल संदर्भ उत्पाद को कितनी आसानी से प्रतिस्थापित कर सकता है, में सुधार हुआ है। और इससे अब बायोसिमिलर में भारी निवेश को उचित ठहराना आसान हो गया है।

इससे भी महत्वपूर्ण बात यह है कि सन फार्मा शून्य से शुरुआत नहीं कर रही है। ऑर्गनॉन का अधिग्रहण करके, यह मौजूदा बायोसिमिलर प्लेटफॉर्म तक पहुंच प्राप्त करता है। और एक अतिरिक्त बोनस है – चीन में इसका प्रवेश, जहां ऑर्गन सालाना 800 मिलियन डॉलर से अधिक का उत्पादन करता है। यह दुनिया का दूसरा सबसे बड़ा दवा बाजार है और सन फार्मा की अब तक वहां बहुत सीमित उपस्थिति रही है। तो यह लेन-देन एक साथ कई दरवाजे खोलता है।

वास्तव में, यह सन फार्मा को दुनिया की शीर्ष 25 फार्मास्युटिकल कंपनियों में धकेल सकता है, जो पहले शीर्ष 50 में शामिल होने से काफी दूर था।

और जहां तक ​​कर्ज़ की बात है तो यह सच है कि वह बढ़ेगा। सन फार्मा का नेट लेवरेज बढ़ सकता है लगभग 2.3 बार जो शुद्ध नकदी स्थिति हुआ करती थी। इसका अर्थ संभवतः उच्च उधार लेने की लागत और संभवतः ऋण कम होने तक बड़े लाभांश में वृद्धि पर रोक है। और फिर ऑर्गेनॉन के फ्लैट 2026 राजस्व दृष्टिकोण का तत्काल दबाव है।

लेकिन अगर कोई एक चीज़ है जिसके लिए सन फार्मा जाना जाता है, तो वह है अनुशासित बदलाव।

इसका एक अच्छा उदाहरण रैनबैक्सी का अधिग्रहण है, जो था दिलीप सांघवी का 17वां बदलाव तब। सन फार्मा ने संघर्षरत रैनबैक्सी लैबोरेटरीज को जापान की दाइची सांक्यो से 4 अरब डॉलर में ऑल-शेयर डील में खरीदा, जो यूएस एफडीए द्वारा डेटा धोखाधड़ी और गुणवत्ता के मुद्दों पर रैनबैक्सी के संयंत्रों पर प्रतिबंध लगाने के बाद बाहर निकलना चाहती थी। रैनबैक्सी ने अमेरिकी बाज़ार तक पहुंच खो दी, बिक्री गिर गई और कर्ज बढ़ गया।

लेकिन सन फार्मा ने इसे एक चुनौती के रूप में लिया और अगले 3-4 वर्षों में संयंत्रों को उन्नत किया, पुन: निरीक्षण को मंजूरी दी, अकुशल कारखानों को बंद किया, और उभरते बाजारों में विस्तार करते हुए उच्च-मार्जिन वाली दवाओं पर ध्यान केंद्रित किया। अंतिम परिणाम यह हुआ कि रैनबैक्सी ने रक्तस्राव रोक दिया, सन फार्मा के आकार में लगभग 25% की वृद्धि की और इसे भारत का सबसे बड़ा और दुनिया का पांचवां सबसे बड़ा जेनेरिक खिलाड़ी बनने में मदद की।

यह रिकॉर्ड कुछ आशा प्रदान करता है कि सन फार्मा ऑर्गन के साथ इसी तरह के परिवर्तन का प्रयास कर सकता है। यहां एक पुराना लिंक भी है. सन फार्मा की सोरायसिस दवा, इलुम्या, वास्तव में ऑर्गनॉन की प्रयोगशालाओं में अपनी जड़ें जमाती है।

तो हां, अगर चीजें सही हो जाती हैं, तो संयुक्त इकाई द्वारा उत्पन्न नकदी प्रवाह प्रभावी ढंग से ऋण को जल्दी से चुकाने में मदद कर सकता है। हालाँकि, असली परीक्षा यह है कि क्या यह इस पैमाने को लगातार लाभ वृद्धि में बदल सकता है। और यह कुछ ऐसा है जो केवल समय ही सिखा सकता है।

तब तक…

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